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三特索道:内外发力成功扭亏,公司未来看点多多

发布时间:2018-03-19    研究机构:兴业证券

事件:公司公告2017年业绩。营收5.39亿元,同比增长19.52%;归母净利润550.14万元,同比增加5,944.17万元;扣非归母净利-3,013.48万元,同比减亏2,836.43万元;EPS为0.04元/股。

内外同时发力,助公司成功扭亏。2017年公司营收增速19.52%创2011年以来新高,归母净利成功扭亏为盈,主要原因在于:1)部分成熟景区经营情况出色:梵净山接待游客83.2万人次/+36.6%、净利润7,149万元/+37.8%,海南三特净利润2,957万元/+22.2%,千岛湖索道净利润1,511万元/+26.1%;2)处置部分资产获得收益:公司出售安吉田野牧歌公司100%股权获得投资收益1,672万元,出售光谷华乐商务中心房产获得投资收益约1,000万元,武夷山子公司引入投资导致公司持有股权增值446万元。

管理层换届后,费用控制效果明显。2017年毛利率52.82%/+1.63ppts,净利率0.93%/+10.71ppts。期间费用方面,销售费率5.13%/-1.79ppts,管理费率24.23%/-3.55ppts。公司于2017年上半年完成管理层换届,新董事长卢胜上任,公司经营面貌改善,公司机制体制进一步梳理,经营效率提升,毛利率增加,销售、管理费用明显下降,共同助归母净利扭亏为盈。

公司将通过多种方式改善财务费用高企问题。2017年公司财务费率13.66%/+1.19%,主要原因在于银行借款有所增加。公司资产负债率高达67.49%,近五年财务费用在4,500~7,500万元之间,严重影响公司利润。2018年公司将通过定增、ABS等方法缓解财务压力,预计未来公司财务费用将明显减少,利润将显著提升。

盈利预测与投资建议:2017年公司内外同时发力成功扭亏,未来公司看点在于:1)梵净山申报5A景区和世界自然遗产,海南项目受益于国际旅游岛建设,成熟项目业绩持续增长;2)推进定增、ABS可以显著降低财务费用;3)亏损公司抵税降低所得税费用;4)新一届管理层上任后理顺公司机制,费用率进一步降低;5)与当代集团合作的想象空间大。公司市值小,利润弹性大,建议积极关注。预计18-20年EPS分别为0.19/0.34/0.49元,根据2018年3月15日收盘价对应PE分别为97/54/37x,维持“审慎增持”评级。

风险提示:定增意外中止、ABS项目推进不顺利、自然灾害影响客流、景区拓展及培育进度不及预期。

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