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三特索道:变更定增募投项目,缓解财务压力

发布时间:2017-12-29    研究机构:华泰证券

定增金额下调至5.45亿元,控股股东认购彰显信心

12月27日公司公告将定增募集金额从原先5.96亿元下调至5.45亿,定增募投项目由红安天台山、田野牧歌南漳等项目变更为偿还银行借款(5.05亿元)和补充流动资金(0.4亿元)。控股股东当代科技出资认购全部增发股份,彰显对公司发展前景的信心。假设定增价为28日收盘价90%(16.88元),则增发股份最多达2773.3万股(即20%增发比例上限),募资总额4.68亿元。当代科技及一致行动人控股权从20.55%上升至33.79%,综合持股成本为17.8元/股,全面摊薄后公司17-19年EPS0.07/0.21/0.34元。

推动财务结构优化,打开资本运作空间

2017年1-9月公司资产负债率67.40%,高于景区可比上市公司平均值25.51%。公司带息债务主要为浮动利率借款或融资合同,截至2017年6月底,浮动利率借款金额合计8.26亿元,上半年利息支出2952万元,对营业利润影响较大。本次非公开发行偿还有银行借款5.05亿元,有望每年减少财务费用3600万元左右(假设利率稳定),预计18年归母净利增厚2700万元达6182万元(增厚比例78%)。本次定增完成后当代集团及其一致行动人控股权有望提升至30%以上,打开后续资本运作空间。

成熟项目稳中向好,部分培育期项目持续减亏

17年上半年公司成熟景区表现稳健,华山/海南索道净利润分别为1510.79(+9.68%)/1755.10(+4.49%)万元;部分项目业绩增长突出,梵净山景区、千岛湖、庐山索道、珠海索道净利润1818.22(+31.70%)/540.97(+35.07%)/353.3万元(+100.74%)/133.31(+45.46%)万元。培育期项目中,崇阳隽水河/崇阳旅业/咸丰坪坝营减亏147.90/791.30/236.30万元;克旗旅业和保康亏损加大115/229.68万元。2017H1公司实现归母净利润-3357万元,剔除利息支出2952万元影响后则为-1143万元。

多元渠道缓解财务压力,控制费用提升盈利能力

公司上半年拟用全资子公司5条索道收费权转让给资产支持专项计划,并发行不超8亿ABS融资;9月份通过木兰川公司引入外部投资者明道御弘对武夷山公司增资。公司17年三季度净利率同比大幅提升13.22pct,主要通过内部增收节支/优化财务结构/加大资产运作力度/盘活资产存量等措施,实现销售费用率下降2.76pct和管理费用率下降1.18pct。公司17Q2同比减亏739万元,Q3净利润同比增长2716万元,盈利改善效果显著。

景区资源丰富,财务结构有望优化,维持“增持”评级

公司旗下优质项目资源丰富,成熟景区稳中向好、培育期项目持续减亏,业绩向上弹性较大;高管团队变更有望释放新活力,后续资本运作值得期待。因定增尚未过会,暂维持原盈利预测,17-19年EPS0.08/0.25/0.41元,对应PE为232.91/74.68/45.22;受益于定增后财务费用减少,预计每年增加净利润2700万元,全面摊薄EPS0.07/0.34/0.49元(按20%增发比例),对应PE为280.50/55.15/38.27,维持原目标价及“增持”评级。

风险提示:定向增发进展不达预期、培育期项目亏损加大风险。

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